——4月18日，公司表露2021年年度陈述，2021年杀青生意支出843.28亿元，同比增加14.01%，归母净成本56.15亿元，同比增加50.57%，功绩契合预期。

　　中联重科（湖南，长沙）——2021年，公司杀青营收671.3亿元，同比增加3.1%；杀青归母净成本62.7亿元，同比下降13.9%；杀青扣非后归母净成本58.3亿元，同比下降7.6%。

　　柳工（广西，柳州）——2021年，杀青支出287亿元，同比增加10%，归母净成本9.95亿元，同比降落31%，功绩不足预期，首要因为海内挖机须要高位震荡及原原料本钱较高。

　　三一重工（北京）——2021年前三季度，杀青生意支出877.18亿元，同比+20.34%；归母净成本125.67亿元，同比+0.91%，契合墟市预期。成本增速承压，首要是墟市季候性颠簸、原原料价钱下跌而至。

　　下游——首要为原原料及零零件，如工程机器用钢材、内燃机、液压体例、轴承、轮胎等。代表公司有宝钢股分、鞍钢股分、潍柴能源（策动机）、力星股分、长盛轴承、恒立液压、小巧轮胎等；海内液压体例公司有川崎重工、美国派克汉尼汾、伊顿、德国博世力士乐等。

　　中游——包罗发掘机、起重机、压路机、推土机等差别表率的工程机器创建企业。此中，发掘机占有支流职位，海内代表公司有三一重工、柳工、中联重科等，海内公司有卡特彼勒、斗山团体、小松团体等。

　　下流——利用范畴首要有根底举措措施扶植、房地产、矿山发掘、水泥和乡村扶植等。客户全体首要有华夏修建、华夏中铁、华夏交建、华夏电建等。

　　工程机器是土石方动工工程、路面扶植与保护、活动式起重装卸功课和种种修建工程所需的归纳性机器化动工工程所必须的机器设备。

　　工程机器装备，细分种别包罗土方机器、起重机器、混凝土机器、路面机器、地面功课机器、产业车辆等。此中：

　　起重机器——是指用于笔直起落或笔直起落并程度Mobile重物的装备，代表装备为汽车起重机、履带吊、塔机等。

　　混凝土机器——使用机械庖代野生把水泥、河沙、碎石、水依照必定的共同比停止搅拌，出产混凝土的机器装备，经常使用的装备有混凝土泵车、搅拌车等。

　　地面功课机器——用于输送事情职员在地面功课的机器，多用于修建的外墙培修干净、窗户置换洗濯等，代表装备为地面功课平台/车等。

　　产业车辆——用来搬运、推顶、牵引、起升、堆垛或码放种种货色的，由能源启动的灵活车辆，经常使用装备为叉车、牵引车等。

　　从墟市组成来看，发掘机、起重机、混凝土机器是首要品类，此中，发掘机价钱量排名首位，2019年环球挖机价钱量在工程机器行业中，占比达58%，是公认的焦点板块。

　　海内唯一销量数据，但不范围散布数据，从日本汗青数据看，其工程机器产物价钱量占比中，发掘机占比根本在40%以上，其次是起重机（15%摆布）、承载机（10%摆布），其余占比在5%摆布，估计海内宁可差异不会太大。

　　此前，咱们在工程机器财产链初次追踪陈述平分析过（详见优塾财产链陈述库），经过调换不一样的从属装配，发掘性能够兼具推土机、承载机、起重机等装备的功效，对其余工程机器和野生，均有必定替换性，且在国产替换空间、附带值等方面都具备上风，是以，赛道上风比力较着。

　　一般要求下，在扶植名目中，工程机器按发掘机（土方机器）、起重机、泵车（混凝土机器）、塔机（起重机器）的挨次前后停止动工，路面机器、地面功课机器和产业车辆则在名目扶植中或已毕后，用于丑化及原料输送等。

　　是以，发掘机行为领先利用的工程机器，某种水平上是工程机器行业苏醒的先由目标（超过3个月⑴年不等），汽车起重机、混凝土机器、塔机等行为偏后周期产物，苏醒滞后于发掘机。

　　2021年前三季度，各家支出范围排序为：三一重工（882.8亿元）＞徐工机器（697.96亿元）＞中联重科（544.3亿元）＞柳工（197.63亿元）。

　　三一重工——2021年中报，发掘机占比约38.53%，混凝土机器占比26.22%，起重机器占比20.8%，桩工机器占比6%摆布，其余包罗配件、路面机器等。

　　此中，发掘机、混凝土机器、履带式起重机和桩工机器市占率（销量口径）均居行业首位，汽车起重机市占率排名第三。2020年，其发掘机市占率为27.97%。

　　徐工机器——2021年，起重机器支出占比32.3%，工程机器备件占比22.45%，桩工机器类占比10.6%，铲运机器占比9.63%，消防机器占比约6%，压实机器占比2.6%，另外又有路面机器、环卫机器及其余营业。

　　按照通告，2021年，其绝大多半拳头产物获得高于行业增速，起重机板块连结强势，Mobile式起重机连结环球首位，500吨以上履带吊据有率晋升9个百分点，随车起重机进位至环球第三；承载机升至环球前五，门路机器初次升至环球第三。

　　从地区散布看，2021年杀青境外支出129亿元，同比增加112%，占总支出的比重约15%，同比晋升7pct。要点地区出口地高增加，亚太区同比增加50.8%，中亚区同比增加129.8%，非洲区同比增加93.1%，西欧高端墟市获得庞大冲破。

　　2021年4月，公司颁发通告，拟接收归并徐工无限，买卖已毕后，徐工无限旗下发掘机器（徐工挖机）、混凝土机器（徐工施维英）、矿机、塔式起重机（徐工建机）等物业将团体注入上市公司。

　　此中，徐工无限的发掘机、塔式起重机营业均位居海内第二，混凝土机器营业位居海内第3、矿机在环球份额前五。（停止2022年3月尾，证监会检查中）

　　中联重科——2021年，起重机器占比54.4%，混凝土机器占比24.4%，土方机器占比4.8%，农业机器占比4.3%，金融办事占比1.04%，其余机器和产物占比11.04%。

　　混凝土机器方面，长臂架泵车、车载泵、搅拌站墟市份额仍居行业首位；起重机方面，30吨及以上汽车起重机销量居首位，履带起重机墟市份额居海内首位，修建起重机器（塔吊）发卖额创汗青新高，发卖范围居环球首位。

　　从地区散布看，2021年，境外支出同比增加51.05%，支出占比8.62%，同比晋升2.7pct，首要是超大吨位履带起重机产物批量出口地海内墟市。

　　柳工——2021年，土石方铲运机器（包罗承载机、推土机、发掘机等）占比60%，工程机器零零件（叉车、路面机器、矿山机器、修建机器、农业机器等）占比31.4%，预应力机器占比7%。

　　产物中，承载机市占率为环球首位，发掘机、汽车起重机排海内第四，推土机、压路机第二，甘蔗收成机行业首位。

　　从地区散布看，2021年，其出口地支出到达59.83亿元，创汗青新高，占支出的比重到达20.85%（+7pct）,此中欧洲、北美支出同比增加跨越100%/40%。

　　2021年，公司向柳工无限的全部股东柳工团体、招工服贸等刊行股分，接收归并柳工无限，买卖作价74.28亿元。其控股股东将由柳工无限变动加柳工团体，现实掌握人未产生变革。接收归并已毕后，公司行为存续公司，将衔接柳工无限旗下的修建机器、农业机器、混凝土机器及工程机器出产配套物业，营业进取下流延长及横向拓展。

　　1）四家公司支出侧要点存留差别，此中，三一重工以发掘机为主，其次是混凝土机器、起重机器；中联重科以起重机为主，其次是混凝土机器；徐工机器以起重机器为主；柳工以承载机为主。

　　单看土方机器（发掘机、承载机等）：2021年中报，三一重工（260亿元）＞柳工（110.3亿元）＞中联重科（20亿元），徐工无限发掘机2020年支出231亿元，仅次于三一重工。

　　单看起重机器范围，2021年中报，中联重科（226.77亿元）＞徐工机器（190.86亿元，不含徐工无限的塔机）＞三一重工（140亿元）。

　　单看混凝土机器范围，2021年中报，三一重工（177亿元）＞中联重科（114.74亿元）＞徐工无限（2020年为61亿元）。

　　2）2021年，行业内遍及海内支出增加较多，特别是徐工、柳工，一方面是海内卫闹事务后停工，且大批商品加价，开采业景气宇晋升，非洲、中东、西北亚等资本类国度须要增添；但更关键的是海内企业加大出海力度，美满营销收集，凭仗产物行价比等上风，杀青份额晋升而至安博体育官方网 。

　　与咱们以前研讨的水泥财产相似（水泥财产陈述，详见优塾财产链陈述库），工程机器下流为房地产扶植、根底举措措施扶植和乡村墟市，对照来看，各家支出颠簸趋向比较分歧，都与与下流须要（近期新增+革新）相关。

　　图：房地产开辟投资已毕额：累计同比&流动物业投资已毕额同比&发掘机销量累计同比 （单元：%）

　　按照工程机器产业协会数据，2021年4月从此，海内发掘机销量投入同比负增加区间，且降幅呈扩展趋向。

　　按照统计局数据，2021年7月从此，我国衡宇新完工面积连续显现同比双位数降落，使得发掘机等工程机器品类须要增加乏力。

　　2019年，支出超预期，一方面是环保国五升国6、限超趋严等拉动须要，同时公司重启“奇迹部制”，各产物线产销跟尾越发精确，加大对新产物、新手艺的加入力度，同时立异营销形式，推动混凝土机器、起重机等产物份额晋升。

　　2020年，起重机营收349亿，增加57.6%，此中Q4靠近翻倍，汽车起重机份额晋升约3pct，风电抢装推动大吨位履带起重机暴发；塔机增加约50%，中大吨位塔机份额连续晋升。

　　中联重科2019年成本增速高于支出增速，首要是毛利率晋升，缘由在于：1）产物销量晋升，范围效力较着；2）附带值高的4.0新产物和国六泵车等开端发卖，拉高了团体的毛利率。

　　1、三一重工——2021年前三季度，杀青生意支出877.18亿元，同比+20.34%；归母净成本125.67亿元，同比+0.91%，契合墟市预期。成本增速承压，首要是墟市季候性颠簸、和原原料价钱下跌而至。

　　2021Q3，杀青支出207.83亿元，同比降落12.98%，环比降落38.85%；归母净成本24.93亿元，同比降落35.32%。功绩增速较Q2环比下滑，首要是行业须要颠簸，叠加原原料本钱高涨。

　　按照华夏工程机器产业协会，2021年7⑼月，海内发掘机行业销量5.55万台，同比降落16%；起重机行业销量1971台，同比降落51%。

　　混凝土机器、起重机器三季度墟市颠簸较大，首要是2021年7月重型燃油车实行国六律例切换，Q3前行业清算国五库存，提早透支部门墟市须要。

　　每一年二季度支出较高，首要是挖机发卖具备季候性，普通2**月是守旧淡季，而七、8月为旺季。2021Q1增速较高，首要是：基建基建须要拉动、国度增强情况管理、装备革新须要增加、野生替换效力等多重身分鞭策，工程机器景气水平超预期。

　　按照工程机器发掘机协会统计，2021Q1挖机行业销量共计12.7万台，同比增加84%，起重机行业1⑵月累计销量8214台，同比增加83%。

　　2、中联重科——2021年，公司杀青营收671.3亿元，同比增加3.1%；杀青归母净成本62.7亿元，同比下降13.9%；杀青扣非后归母净成本58.3亿元，同比下降7.6%。

　　2021年下半年从此，房地产、基建等工程机器下流须要削弱，其首要工程机器产物销量同比下滑较着，特别是混凝土机器。

　　3、徐工机器——4月18日，公司表露2021年年度陈述，2021年杀青生意支出843.28亿元，同比增加14.01%，归母净成本56.15亿元，同比增加50.57%，功绩契合预期。

　　Q4单季度，杀青营收145.31亿元，同比下滑36%，归母净成本10.05亿元，同比下滑22.3%，环比增加24.7%。

　　净成本增速较快，首要是费用掌握功劳突显，陈述期内，其发卖费用率/办理费用率/财政费用率划分为4.35/1.16/0.02%，同比降落0.65/0.20/1.54pct。

　　4、柳工——2021年，杀青支出287亿元，同比增加10%（调治后），归母净成本9.95亿元，同比降落31%（调治后），功绩不足预期，首要因为海内挖机须要高位震荡及原原料本钱较高。

　　单季度来看，Q4杀青支出89.38亿元，同比增加47%（调治前），首要因为归并报表口径变革，归母净成本1.06亿元，同比削减68%（调治前），首要因为归并报表致使费用高涨。

　　工程机器本钱构造中，原原料及零零件占比90%以上，包罗钢材、策动机、液压体例、轴承、底盘等；野生本钱占比3%摆布，其余为折旧等创建费用。

　　以发掘机为例，策动机、液压体例行为焦点零零件，占比到达40%*5%，其次是钢材，占比20%摆布，其余零零件占比25%。

　　下游焦点零零件手艺壁垒较高，大部合作程机器比较依靠入口焦点零零件产物，好比液压件（液压油缸、液压泵、液压阀、和液压体例）、策动机等。

　　2018年来，恒立液压、艾迪紧密等国产零零件企业在液压件领杀青冲破，慢慢放量。策动机方面，柳工康明斯、潍柴、上柴等能够供给工程机器用策动机，但国产化率仍较低。

　　钢材价钱方面，2021年11月，受须要旺季、下游铁矿石价钱降落等身分感化，钢材价钱有所回落，但短期跟着复产停工，和焦炭连续加价，钢材价钱有所反弹。

　　差别品种的工程机器，附带值存留差别，此中：发掘机手艺难度较大，附带值较高，其次是大吨位起重机，压路机、承载机、推土机同等质化首要，从毛利率看，三一重工的发掘机毛利率在30%以上，混凝土机器毛利率在25%摆布，而徐工机器的起重机器、铲运机器毛利率在20%摆布，柳工的首要产物承载机毛利约为20%。

　　2021年，各家毛利率均有必定降落，特别是三一重工、中联重科降落较着，首要是：海内工程机器须要放缓，业内厂商有必然价钱挤压，叠加下游钢材等原原料价钱下跌而至。

　　另外，三一重工对峙强研发加入，结构“两新三化”（新产物、新手艺；国际高化、主动化、电动化），时代费用率略有晋升。2021年Q3单季度研发费用率6.48%，创汗青新高。

　　电动化营业开端投入实现期，Q3电开工程车辆（搅拌车+自装车）销量快速增加，整年销量无望冲破1000台。电动化工程车量的价钱量是守旧工程车2倍以上，毛利率更高。

　　工程机器行业，产物装备价钱相对于较高，行业内发卖形式分为信誉发卖、分期收款、按揭和融资租借等，致使应收账款及持久应收款等应收金钱较多。

　　因为发卖形式、信誉策略等的差别，各家应收金钱占生意支出的比重存留差别。此中，三一重工应收金钱占支出的比重较低，申明话语权相对于较强，信誉危急较小。

　　按照工程机器协会估量，2021年，工程机器行业生意支出跨越8000亿元，同比增加3%以上。此中，发掘机、汽车起重机划分发卖34万台和4.9万台，同比画分增加5%和⑼%。

　　工程机器行业自2017年下半年从此，延续5年杀青高速增加，堆集了较大的装备保有量，而此时叠加地产投资增速放缓，是以，保有量连续增加的压力较大。

　　自2021年二季度起，发掘机、汽车起重机、泵车等工程机器产物销量同比增速连续下滑，墟市遍及以为工程机器行业迎来了高位震荡周期，行业展望2022年工程机器销量或将面对15%至20%的降幅。

　　如前文所述，发掘机行为销量较大的品类，且出场工夫较早，是行业及基建的晴雨表。咱们先从短期发掘机的销量环境看：

　　此中，海内墟市销量5.19万台，同比降落54.3%；出口地销量2.53万台，同比增加88.6%，出口地占比晋升至32.8%。思索到海内墟市苏醒、国产物牌环球合作力晋升，估计后续增加能源比力富足。

　　2022年3月，挖机行业销量3.7万台，同比降落53.1%，根本契合此前CME工程机器网的预期（*9%）。

　　此中，外洋销量2.66万台，同比*3.6%；出口地1.05万台，同比+73.5%，出口地保持微弱增加态势，销量占比晋升至28.4%。

　　能够看到：因为客岁高基数，叠加短期多地卫闹事务频频，致使淡季完工迟延，3月挖机发卖呈现较大下滑。

　　工程机器团体墟市须要中，基建、地产孝敬了工程机器保有量中约70%须要，此中基建占40%摆布，地产30%摆布，另外是革新换代、野生替换、出口地等须要。用公式透露表现为：